BIKA研究放大镜：2022年第三季度比特币现状

比特币今天虽然反弹了一次，但还是突破了20000美元，创下了近两周的新高。 但比特币的走势依然不容乐观。 本期我们将通过引用Messari报告的关键指标，向大家展示本季度以来比特币的变化，以及与历史相比的差异，帮助我们了解比特币当前的发展和加密货币的走势资产。

重要见解

BTC指标数据

季度亮点

（联邦基金利率：美国联邦储蓄基金利率）

最新的市场崩盘既是叙事破坏者，也是对顶级加密资产的现实检验。

超过 70% 的跌幅对比特币及其持有者来说并不是什么新鲜事。 众所周知，比特币会从灰烬中重生。 虽然用户和交易的增长可能很难找到，但活动并没有像价格那样下降。 由于价格处于多年低点，游客已经离开，但网络仍在继续。 熊市是建设者建设和信徒积累的时期。

市场指标

自流动性推动的牛市于 2021 年底结束以来，比特币回报与美国科技股的相关性越来越高。 本季度，比特币与纳斯达克 100 指数之间的平均相关性为 0.6，因为通货膨胀和加息占主导地位。 令人惊讶的是，数字黄金和实物黄金之间的相关性要低得多。 本季度这两种资产之间的平均相关性为 0.2。

比特币在三季度逐渐回升，波动性呈下降趋势。 8 月份的 30 天平均波动率为 60%，而 6 月份则超过 80%。 较低的比特币波动性导致整个加密货币市场的清算减少。 8 月份多头清算总额为 50 亿美元，不到 6 月份（108 亿美元）的一半。 空头平仓总额也明显低于 6 月份的 66 亿美元，8 月份为 35 亿美元。

链上情况

比特币网络的每日交易量全年基本保持不变，平均每天约 250,000 笔交易。 自 2021 年首次牛市以来，平均交易费用一直很低。 迄今为止，每笔交易的平均费用仅为 1.40 美元，本季度下降 21%，全年下降 55%。

上一次费用飙升发生在 2021 年初，当时比特币的价格创下新高。 通常在牛市期间，用户愿意支付更高的费用以确保他们的交易被尽早纳入。

链上持币地址增长放缓。 在第三季度，持币地址仅增长 1.1%，而 2022 年第二季度为 2.5%。按月计算，持币地址数量在连续 10 个月增长后于 2022 年 8 月首次出现下降。

与2022年第二季度相比，日均活跃地址为89万，下降4%。 在 2021 年第四季度周期与价格一起见顶后，活跃地址似乎已恢复到其活动基线。 一些活动也转向了闪电网络等第 2 层解决方案，这也解释了费用下降的原因。

矿工

2021 年对于比特币矿工来说是不平凡的一年。 由于比特币价格的上涨速度快于网络的哈希率，几乎所有挖矿业务都是有利可图的。 在 2021 年牛市期间，许多矿业公司利用比特币价格上涨的机会，通过发行新股本和债券来筹集资金以扩大业务。 公共矿业股与比特币一起上涨。 然而，更广泛的宏观环境让这种兴奋在2022年戛然而止。

比特币矿工的最大支出是他们的能源成本。 就在今年，美国各地的能源价格同比上涨了 15%。 随着全球能源价格上涨，许多矿工发现自己面临压力，尤其是那些没有购电协议 (PPA) 的矿工。

到 2022 年，大约 50 亿美元的未完成 ASIC 采购订单将交付给公共矿工。随着比特币价格呈下降趋势，矿工们开始插入新的 ASIC，以开始收获回报。 这推动了网络的哈希率和难度向上。 随着哈希率和能源价格上涨而比特币价格下跌，矿工发现自己处境越来越困难。 许多公共矿工已求助于出售比特币以继续为其运营融资并偿还债务。 矿工出售比特币而不是 HODLing 增加了价格的下行压力。

矿工收入

矿工有两个收入来源：区块奖励和交易费。 他们的收入取决于比特币的价格和对比特币区块空间的需求。 矿工收入在 2021 年第四季度达到 48 亿美元的峰值，但此后随着比特币价格下跌。 2022年Q1和2022年Q2矿工季度营收分别下降28%和22%。 如果比特币的价格在第三季度末保持区间波动，那么鉴于能源价格高企，季度矿工收入可能会继续下降趋势。

比特币的区块奖励占矿工收入的大部分。 本季度，矿工从手续费中赚取了总收入的 1.7%。 尽管费用水平比上一季度上涨了 0.1%，但远低于矿工在 2021 年牛市期间的收入。 目前，低费用并不是一个大问题，因为矿工更受区块补贴的激励，而不是保护网络安全的费用。 然而，如果随着区块补贴接近于零而这些低费用持续存在，比特币的长期安全性可能会面临风险。

计算能力

2021 年 5 月，中国禁止比特币开采导致哈希率迅速下降 50%。 两个月后，中国出口的矿机重启后，算力开始增加。 到 12 月，网络的哈希率已完全恢复到 5 月前的水平。

2022年6月，随着能源价格持续上涨，算力开始下降，导致部分矿工拔掉机器电源。 随着 ASIC 继续交付给 2021 年订购它们的矿工，哈希率现在接近历史最高水平。随着哈希率在比特币价格下跌期间增加，矿工可能被迫放弃他们的 HODL 策略并出售他们持有的比特币床单。

虽然中国的挖矿禁令最初对比特币的哈希率和价格产生了负面影响，但它最终使网络受益。 在禁令之前，中国矿工在各国网络的哈希率中占据主导地位。 禁令实施后，中国的采矿业务转移到了监管不确定性较小的国家2022年底比特币暴跌原因，包括美国、哈萨克斯坦和加拿大。 因此，比特币网络变得更加去中心化和有弹性，避免了哈希率高的国家的地缘政治治理风险。

美国总算力占比从2021年5月的16%上升到2022年1月的38%。美国矿池也受益于中国的禁挖，Foundry USA成为最大矿池。 截至2022年8月31日，Foundry USA矿池拥有全网24%算力，同比增长180%。

情感分析

（短期 BTC 持有者处于多年低位）

HODL Wave 将比特币未花费的交易输出 (UTXO) 按最后一次上链的时间进行分类。 短期持有者（少于 6 个月）处于多年低点，截至 8 月 31 日仅持有比特币供应量的 23%。在过去 7 年中，比特币的短期持有者已经触底 6 次，总是收益次年为正回报。

从历史上看，短期持有者的数量一直是比特币价格见顶的领先指标。 随着比特币开始创出新高，它进入新闻周期并吸引更多买家。 然而，2021 年 11 月的最后一个高峰并没有以同样的方式吸引新的投资者，这可能是受宏观环境因素的影响。

（比特币市值与实现价值（MVRV）的比率低于临界点）

市值与实现价值比率 (MVRV) 将当前市值与比特币上次移动时流通中的所有 BTC 的价格进行比较。 因此，它显示了持有人的累积盈利能力。

8月底，MVRV跌破关键水平1，这意味着持有者普遍处于亏损状态。 行为金融学中的处置效应表明，投资者持有亏损的投资，希望将其变成赢家。 因此，低于 1 的 MVRV 是长期投资者的吸筹区。

（谷歌搜索趋势在 2017 年周期末达到顶峰）

谷歌搜索趋势有助于强化这样一种观点，即在上一个周期中没有多少新进入者。 通常，随着 BTC 价格下跌，谷歌搜索次数也会下降。 然而，自 2017 年以来，比特币的搜索量一直很低。 最重要的是，2021年第二次牛市的搜索量只有第一次牛市的一半。 谷歌搜索趋势与 BTC 价格之间的脱钩可能表明进入该领域的新人越来越少。

政策与审查

能源消耗

随着能源价格上涨和气候变化成为越来越重要的政策问题，比特币的能源消耗和环境影响受到越来越多的关注。 2022 年 9 月 8 日，白宫科技政策办公室响应拜登总统的行政命令，发布了一份关于加密货币挖矿对气候和能源影响的报告。 总体而言，该报告引发了人们对工作证明如何阻碍美国应对气候变化的努力以及能源密集型采矿如何对电网可靠性和价格产生负面影响的担忧。

该报告呼吁几个联邦机构制定标准，以尽量减少对环境的负面影响并确保能源可靠性。 如果这些措施被证明无效，报告指出国会和官员应该探索限制或消除 PoW 挖矿。

尽管白宫批评 PoW 挖矿，但该报告确实提到了 PoW 挖矿如何通过取代挖矿作业对气候产生积极影响。 此外，该报告指出，PoW 挖矿可以通过提供所需的快速需求响应服务并为可再生能源开发商提供额外收入来加速向可再生能源电网的过渡。

由于该州对采矿业的商业友好态度，德克萨斯州是一个很好的案例研究，可以验证白宫报告中确定的两个积极的 PoW 影响。 但并非所有州都像德克萨斯州那样对 PoW 挖矿友好。 早在 2022 年 6 月，纽约参议院就通过了一项法案，暂停使用化石燃料的新 PoW 挖矿业务两年。 该法案尚未得到纽约州州长的签署，但有望获得通过。

在美国以外，欧盟一直在制定自己的一套法规，称为加密资产市场 (MiCA)。 该立法于 2020 年推出，旨在制定管理加密资产的立法。 第一份草案包括一项禁止加密服务使用基于 PoW 的加密资产的提案。 然而，该提议于 2022 年 3 月被立法者否决。2022 年 6 月，欧盟立法者和成员在排除了禁止 PoW 挖矿的提议后最终确定了监管框架。

监管监督

在过去的几年里，美国证券交易委员会 (SEC) 和商品期货交易委员会 (CFTC) 在谁应该对加密行业拥有管辖权的问题上一直存在分歧。 2022 年 8 月，美国参议院提交了《数字商品消费者保护法》，该法案将赋予 CFTC 对比特币和以太币现货市场的直接监管权。

2022 年 9 月初，SEC 主席 Gary Gensler 表示支持赋予 CFTC 对比特币等非安全代币的授权。 此举可能为比特币现货 ETF 开辟一条监管途径，并可能消除有问题的 GBTC 折扣。

环境、社会和治理

从 ESG 的角度来看，比特币挖矿似乎很麻烦。 比特币挖矿消耗大量能源，产生的碳足迹约为数据中心行业的一半。 然而，正如白宫矿业报告所述，在适当的情况下，采矿可以减少温室气体排放并加速向可再生电网的过渡。

即使从比特币挖矿中观察到好处，该行业仍在推动更可持续的能源组合。 比特币矿业委员会 (BMC) 是一个自愿的全球矿工论坛，自 2021 年 6 月以来一直致力于为采矿业带来透明度和最佳实践。 BMC 由来自五个国家的 45 家矿业公司组成，占比特币网络哈希率的 50.5%。 BMC 在其第二季度报告中称，全球比特币挖矿网络拥有 59.5% 的可持续（碳中和）电力组合。 与其他国家相比，比特币拥有最大的可持续能源组合，德国以 48.5% 位居第二。

据 BMC 称，由于对可再生能源的依赖增加，该网络的可持续电力组合在过去 18 个月中增加了 62%。 但是，BMC 数据受到审查，因为它基于矿工的自我报告。 为了确认网络向更多可再生能源的方向发展，Daniel Batten 使用公开信息进行了单独分析。 他发现该网络的可持续能源组合在过去 18 个月中至少增加了 10.9%，这表明该网络正朝着正确的方向发展。

碳负能量

虽然 BMC 对网络的碳中性部分进行了量化，但它并未评估负碳源。 Batten 发现 2.36% 的网络由负碳源供电。 比特币矿工使用天然气，否则这些天然气会被石油和天然气行业燃烧掉。 当比特币矿工燃烧气体而不是将其作为甲烷释放到大气中时，他们将二氧化碳当量 (CO2e) 排放量减少了 63%。 结果，2.36% 的碳负能量最终将网络的碳强度降低了 4.02%。

CoinShares 估计美国每年有 69 TWh 的电力被浪费和燃烧，产生的碳足迹相当于 7800 万公吨二氧化碳当量。 换句话说，美国浪费的能源相当于 2021 年全球比特币网络使用能源的 78%（89 TWh）。 重新利用为比特币挖矿燃烧的能源将大大减少进入大气的温室气体量——足以抵消网络的所有二氧化碳排放量，甚至使其成为负碳。

发展进步

协议和生态系统发展

熊市是为了建设。 与流行的看法相反，生态系统中正在进行很多开发：

在本季度，多名开发人员离开了维护 Bitcoin Core 的角色。 7 月，Peter Wuille 宣布他正在缩减他的捐赠基金。 8 月，比特币核心服务时间最长的首席维护者 Wladamir van der Laan 宣布辞职。

智能合约能力

比特币的功能受设计限制，以减少潜在漏洞的表面积。 虽然比特币确实具有智能合约功能，但它不是图灵完备的，这意味着它不允许逻辑循环。 将智能合约引入比特币的一种选择不是改变比特币基础层并牺牲安全性来换取可编程性，而是使用带有比特币本地桥的第 1 层区块链。

Stacks 是第 1 层区块链，使开发人员能够编写受益于比特币安全性的智能合约。 它使用 Clarity，一种可判定的编程语言，来读取和响应比特币的区块链。 Stacks 使用一种称为传输证明 (PoX) 的新型共识机制来保护其区块链。 PoX 回收了比特币的 PoW，使其能够从去中心化中受益，而不会对环境造成任何额外影响。

关键事件

七月

八月

九月

结束总结

在 22 年第三季度，一些关于比特币的说法未能成立。 在过去的一年里，BTC 既不是对冲通胀的工具，也不是保值工具。 此外，链上指标显示交易、新用户和活跃用户都在放缓。 然而，Lightning 和 Stacks 等链下比特币生态系统的开发活动和使用量显着增加。

矿业方面，在流动性低的宏观环境下，能源价格和通胀持续上涨，乌云笼罩着整个行业。 此外2022年底比特币暴跌原因，随着哈希率创下历史新高，比特币价格难以保持在 20,000 美元以上，矿工收入正接近无利可图的水平。 如果比特币价格保持区间波动或进一步下跌，一些矿工和公司将被迫出售额外的比特币来支付债务和运营费用。

话虽如此，比特币在其历史上的表现要差得多。 最终，可能会出现新的叙述来取代旧的叙述。 开发人员正在构建比特币，为协议和智能合约带来新功能。 比特币挖矿也可以通过减少排放和加强电网来应对气候变化。 鉴于比特币的不可预测性，下一个周期可能是由比特币作为 ESG 资产的叙述所驱动的。

注：本报告来自 Messari，作者 Sami Kassab 和 Kunal Goel，原文链接：